投资要点按目前各主产地的去生产能力政策力度测算，变换明年内蒙、新疆、吉林等地另有800-1000万吨的新建生产能力投产，我们预计明年焦化生产能力较今年约小幅增加800万吨左右，但产量的获释潜力还各不相同焦化厂的利润情况及政策继续执行的力度。明年去生产能力的关键变量在于山东1300多万吨焦化生产能力出局的力度及节奏，若山东严格执行生产能力出局的政策任务，在钢材市场需求中期内仍有韧性的假设下，那么在明年1季度末或2季度初焦炭有可能将经常出现一定的供需缺口。在全球粗钢产量上升的大背景下，国际焦煤缺少市场需求端的承托，适当的焦煤价格也无以有显著的起色。

随着明年进口煤通关额度的完全恢复，在进口煤政策不显著加严的假设下，我们指出炼焦煤进口量将之后保持高位，从进口这一角度激化国内炼焦煤供需严格的格局。在黑色系由整体利润中枢较慢松动的过程中，随着下游部分陷于亏损而减产，焦煤价格或将受到刚刚须要弱化和利润断裂的双重压力。变换海外低价焦煤的冲击，及上游低库存的压制，我们指出在整体上行周期内，国内煤矿的议价能力将被逐步巩固，焦煤价格缺少自身走强的动力，更好的是追随行业整体利润和焦炭价格走势。

从今年生铁和焦炭的产量增长速度来看，1-10月生铁产量总计增长速度5.4%，焦炭产量总计增长速度5.6%，总体来看，焦炭基本供需平衡，稍微严格。变换焦炭出口量的不了了之，焦炭社会库存的居高不下是压制今年焦炭意味著价格及波动幅度的最重要原因。

综上所述：对焦煤而言，较短中期内（1-2个月）对应着下游钢焦的季节性补库，变换终端市场需求仍有一定韧性，焦煤上游库存有向下游移往的动力，焦煤价格在此过程中也不存在企稳声浪的驱动，但长年来看，焦煤供需严格的格局早已构成，受到刚刚须要弱化和利润断裂的双重压力，焦煤价格长年内难言悲观，总体呈现出将近强劲近很弱的态势。对焦炭而言，春节后随着钢厂的渐渐复产，变换山东或有的焦化去生产能力，焦炭或不存在阶段性去库窗口，在终端市场需求仍有一定韧性的大背景下，焦炭价格也不存在一定承托。但下半年随着终端市场需求的逐步走弱，行业库存或再次积累，在焦煤成本承托松动的情况下，焦炭也将重返弱势，更好的追随钢价上下波动。

我们辨别明年的焦炭价格焦点或较今年上升200元/吨，即环绕1800元/吨上下呈圆形宽幅波动走势，上半年或优于下半年。一、行情总结：波幅收窄中枢松动，焦煤追随焦炭波动年初至今，双焦主力合约皆呈现出了宽幅波动的走势。

焦炭主力合约在[1699，2321]的价格区间内波动，平均价格2001元/吨（较去年暴跌146元/吨），波幅622元/吨（较去年收窄336元/吨）。焦煤主力合约在[1145，1437]的价格区间内波动，平均价格1305元/吨（较去年小幅下跌29元/吨），波幅292元/吨（较去年收窄62元/吨）。盘面焦化利润在[-100，300]之间波动，年平均利润116元/吨，较去年300元/吨的年均利润明显膨胀。二、焦炭供应：去生产能力残灯惟，注目阶段性供需错配累计到10月，我国焦炭总计产量39280万吨，较去年同期同比增加3328万吨（9.3%）。

从几大主产地来看，山西省同比增加435万吨，山东省焦炭产量同比增加1041万吨，陕西同比增加716万吨，江苏省同比增加119万吨。其余一些非主流的产地，例如新疆、内蒙古、黑龙江等省份，由于接续了传统产焦大省的生产能力转至以及附近进口焦煤资源的地理优势，今年焦炭产量也有更为显著的减少。三省今年焦炭产量同比总计减少338.4万吨（26.7%）、329.2（12.1%）、186.7（26.2%）。由于各个省份焦化去生产能力政策口径各不相同，下面我们分省份来对明年焦化生产能力的变动做到一个大体的合并。

（1）山西省山西省作为我国第一出产焦大省，近年来的焦化产量占到全国焦化产量比重皆在20%左右。而且从焦化生产能力的类型来看，60%左右的生产能力皆为4.3米以下焦炉的领先生产能力，表明出有了极大的生产能力出局潜力，市场也对山西焦化(行情600740,诊股)生产能力出局的力度抱着有极大的期望。

从山西近3年的焦化生产能力管控的政策阐释上也能显现出，山西焦化生产能力出局以4.3米焦炉生产能力的去化作主线，并借以提升省内5.5米以上焦炉的生产能力占到比。所以政府的阐释中不止一次的提及了5.5米以上大型焦化项目生产能力占到比超过50%以上。而我们从最近文件的阐释上看，山西省把大型机温生产能力超过60%以上的时间节点从2021年延后到了2022年，我们指出山西出局4.3米焦炉的计划工程进度正在被渐渐推迟。另一方面，今年8月份公布的《关于印发山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划的通报》中拒绝将全省焦化总生产能力力增至14768万吨以内，并将生产能力去化的目标分解成到了各个地级市（总计4027万吨）。

值得注意的是，生态环境部在5月份发文谴责山西生产能力去化越改越多时曾认为：山西省经济和信息化部门2009年核定全省焦化生产能力为18794万吨，截至2018年9月实际竣工生产能力14768万吨。山西拒绝出局的4027万吨生产能力，再加14768万吨的目标生产能力，正好相等18795万吨的核定生产能力。所以我们指出山西此次的去生产能力牵涉到的基本皆为早已出局的僵尸生产能力，对在生产能力和实际产量的影响微乎其微。

追加生产能力方面，根据Mysteel的数据，山西省目前有800多万吨的待投产生产能力，投产时间基本在今年年底，这部分生产能力将在明年贡献追加产量。总的来说，我们指出山西省在去化僵尸生产能力居多，且追加生产能力年底投产的政策导向下，明年去生产能力的力度大概率依旧偏弱，且有800万吨左右的追加生产能力潜力。（2）山东省今年山东焦炭产量大约占到全国焦炭产量的10%左右，但却贡献了31%的焦炭产量增量。

与山西省有所不同，山东省今年的焦化去生产能力力度近超强市场预期。今年7月底，山东省公布的关于对《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019-2020年）》印发的函中拒绝全省24家重点企业2019年压减焦化生产能力1031万吨，2020年压减655万吨，总计压减1686万吨。从政策明细中焦化企业焦炉类型来看，出局的皆为在产的4.3米焦炉，2019年出局的在产生产能力占到山东焦化总在产生产能力的18%。

但目前来说，原订的今年年底1031万吨的焦化生产能力出局工程进度相当严重迟缓于文件拒绝，只有潍坊和临沂300万吨左右的焦化生产能力关闭。关于山东出局1686万吨焦化生产能力的时间节点否延后的问题目前暂不定论，但若山东严格执行生产能力出局的政策任务，在钢材市场需求中期内仍有一定韧性的假设下，那么在明年1季度末或2季度初焦炭有可能将经常出现一定的供需缺口。

（3）河北省从河北省焦化去生产能力的政策导向上看，河北去生产能力主要以以钢定焦和出局4.3米及以下焦炉的主线前进。根据今年5月份河北省明确提出的到2020年底全省所有4.3米的焦炉全部关闭。但容许全省4.3米的焦炉展开升级改建的拒绝，我们预计明年这部分的生产能力保护环境在800万吨左右。另外，今年11月河北省环境厅拒绝唐山市对11家未获得污水处理许可证的焦化企业责令歇业、重开。

此11家焦化企业共计牵涉到在产生产能力1435万吨，占到比河北焦化生产能力16%，唐山当地焦化生产能力42%。我们指出本次因污水处理许可证不做到而关闭的焦化生产能力占到唐山市焦化总生产能力比重较小，一刀切关闭将对唐山的焦炭供给生产能力较小影响，我们指出重复使用全部关闭的可能性较为受限。（4）江苏省江苏省《关于减缓全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实行意见》中拒绝2020年底前，除沿海地区外钢焦牵头企业构建全部电视剧集温（5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保有与之设施的2台7米以上焦炉）。

徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实行关闭、迁往、改建、提高，统合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦生产能力。我们预计到2020年底的政策节点前，江苏还须要出局500万吨左右的焦化生产能力。综上所述，按目前各主产地的去生产能力政策拒绝计算出来，变换明年内蒙、新疆、吉林等地另有800-1000万吨的新建生产能力投产，我们预计明年焦化生产能力较今年约小幅增加800万吨左右，但产量的获释潜力还各不相同焦化厂的利润情况及政策继续执行的力度。去生产能力的关键变量在于山东1300多万吨焦化生产能力出局的力度及节奏，若山东严格执行生产能力出局的政策任务，在钢材市场需求中期内仍有一定韧性的假设下，那么在明年1季度末或2季度初焦炭有可能将经常出现一定的供需缺口。

三、焦煤：进口冲击仍然明显，供需整体严格今年前10月，我国炼焦煤产量3.89亿吨，较去年同比增加0.3亿吨（8.5%）。进口炼焦煤6678万吨，较去年总计减少1036万吨（18.4%）。占到总供给14%的进口炼焦煤却贡献了供给增量的1/4。年初至今，澳洲一线主焦的到岸价从1月底的208元/吨跌到至12月中旬的151元/吨，跌幅约38%。

并且各项指标都更加杰出的澳洲主焦煤早已同蒙煤凌空。进口煤引人注目的性价比大幅度性刺激了国内对澳煤的进口。关于澳煤持续暴跌的原因我们指出与世界范围内钢铁产业的量价齐跌有必要关系，世界粗钢产量从5月的1.63亿吨上升到了7月的1.51亿吨，降幅7.4%。而各主要国家的钢铁价格指数也在较慢回升，中国仍是价格高地。

世界范围内炼钢原料市场需求的弱化对澳煤价格构成了相当大压力，使得进口澳煤的成本优势突显。对明年的进口煤价格，我们指出在全球粗钢产量上升的大背景下，国际焦煤缺少市场需求端的承托，适当的焦煤价格也无以有显著的起色。

随着明年进口煤通关额度的完全恢复，在进口煤政策不显著加严的假设下，我们指出炼焦煤进口量将持续保持高位，从进口这一角度激化国内炼焦煤供需严格的格局。从焦煤的市场需求末端看，今年前10个月焦炭产量总计同比增长速度5.6%，而炼焦煤内产+进口的总计增长速度超过9.8%。焦炭和炼焦煤产量增长速度的剪刀差不断扩大，焦煤供需格局渐渐改向严格，从今年焦煤各环节的库存变动上也能看出端倪。

下游焦化厂和钢厂焦煤库存基本全年保持高位，且在一个月经常出现了反季节性的去库走势。累计到12月中旬，焦化厂焦煤库存837万吨，较去年同期偏高46万吨（5%）；钢厂焦煤库存876.2万吨，高于去年同期24万吨（3%）。反观上游环节的煤矿和港口的焦煤库存却经常出现了被动累官库的情况，其中港口焦煤库存673万吨，较去年同期高达一倍以上。焦煤库存从下游向上游的移往也是供需宽松环境下，焦煤价格走弱的必经之路。

另一方面，在黑色系由整体利润中枢较慢松动的过程中，随着下游部分陷于亏损而减产，焦煤价格或将受到刚刚须要弱化和利润断裂的双重压力。变换海外低价焦煤的冲击，及上游低库存的压制，我们指出在整体上行周期内，国内煤矿的议价能力将被逐步巩固，焦煤价格缺少自身走强的动力，更好的是追随行业整体利润和焦炭价格走势。从明确节奏来看，较短中期内（1-2个月）对应着下游钢焦的季节性补库，变换终端市场需求仍有一定韧性，焦煤上游库存有向下游移往的动力，焦煤价格在此过程中也不存在企稳声浪的驱动，但长年来看，焦煤供需严格的格局早已构成，受到刚刚须要弱化和利润断裂的双重压力，焦煤价格长年内难言悲观，呈现出将近强劲近很弱的态势。

四、焦炭市场需求：凛冬将至，产业链利润中枢较慢松动从今年生铁和焦炭的产量增长速度来看，1-10月生铁产量总计增长速度5.4%，焦炭产量总计增长速度5.6%，总体来看，焦炭基本供需平衡，稍微严格。而从今年钢焦环保限产的力度而言，由于70大庆的原因，各省环保力度呈现出从北京向外逐步严格的格局，所以从开工率上看，高炉的开工率显著很弱于焦化。从出口量上看，由于国内焦炭价格较国际焦炭价格偏高，出口无竞争力，变换今年全球粗钢产量的上升，今年前11个月焦炭出口量32.3万吨，较去年同比上升63%。

焦炭出口量不了了之是是造成港口焦炭库存居高不下的主要原因，12月中旬焦炭港口库存较去年同比高达43%。另一方面，焦化厂和钢厂的焦炭库存也较往年正处于比较高位。

累计到12月中旬焦化厂焦炭库存45.8万吨，较去年同期高达11万吨（31%），钢厂焦炭库存较去年同期高达42万吨（10%）。焦炭社会库存的居高不下是压制今年焦炭意味著价格及波动幅度的最重要原因。对明年而言，春节后随着钢厂的渐渐复产，变换山东或有的焦化去生产能力，焦炭或不存在阶段性去库窗口，在终端市场需求仍有一定韧性的大背景下，焦炭价格也不存在一定承托。

但下半年随着终端市场需求的逐步走弱，行业库存或再次积累，在焦煤成本承托松动的情况下，焦炭也将重返弱势，更好的追随钢价上下波动。我们辨别明年的焦炭价格焦点或较今年上升200元/吨，即环绕1800元/吨上下呈圆形宽幅波动走势，上半年或优于下半年。

五、总结及未来发展对焦煤而言，较短中期内（1-2个月）对应着下游钢焦的季节性补库，变换终端市场需求仍有一定韧性，焦煤上游库存有向下游移往的动力，焦煤价格在此过程中也不存在企稳声浪的驱动，但长年来看，焦煤供需严格的格局早已构成，受到刚刚须要弱化和利润断裂的双重压力，焦煤价格长年内难言悲观，呈现出将近强劲近很弱的态势。对焦炭而言，春节后随着钢厂的渐渐复产，变换山东或有的焦化去生产能力，焦炭或不存在阶段性去库窗口，在终端市场需求仍有一定韧性的大背景下，焦炭价格也不存在一定承托。

但下半年随着终端市场需求的逐步走弱，行业库存或再次积累，在焦煤成本承托松动的情况下，焦炭也将重返弱势，更好的追随钢价上下波动。我们辨别明年的焦炭价格焦点或较今年上升200元/吨，即环绕1800元/吨上下呈圆形宽幅波动走势，上半年或优于下半年。

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